（以下内容从华福证券《游戏Ⅱ：叠纸：不靠沉迷的《恋与》为何留存稳定？》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要核心句
我们认为， “恋与” 系列的成功并非传统意义上的内容爆款或沉迷型设计， 而是通过“关系连续性 + 陪伴系统 + 关键情绪节点付费”重构了手游留存与变现范式： 其用户粘性并不依赖高频在线， 而建立在长期情感关系之上， 从而形成“DAU 不极端、 但收入长期稳定” 的反直觉结构。 该模式本质是一种低频但可反复激活的内容消费模型，使产品生命周期显著长于行业平均， 并为女性向及情绪价值型游戏打开了可复制的商业路径。
投资建议
我们建议重点关注具备以下能力的厂商：
（1） 以“关系型内容” 而非数值系统构建留存；
（2） 付费触发集中于剧情或情绪关键节点， 而非日常效率消耗；
（3） 允许用户中断但不重置关系进度， 形成低回流成本结构。
该类公司具备更长生命周期、 更平滑收入曲线及更高低频用户价值， 对应估值应从“爆款概率模型” 转向“关系资产复利模型” 。 建议中长期关注女性向、 陪伴型互动内容及情绪消费赛道中已完成产品验证、 且具备持续内容供给能力的头部厂商。
风险提示
内容节奏与情绪节点失误， 可能削弱用户长期陪伴感。
新品复制难度与单 IP 依赖， 可能导致新品表现不稳定。
用户偏好变化风险， 边际吸引力可能逐步下降。
行业与政策环境收紧， 或抬升成本并压缩盈利空间。